COMEX黃金價(jià)格自今年4月上漲至2300-2400美元/盎司高位后，在此平臺(tái)震蕩整理，而后自7月開(kāi)始延續(xù)漲勢(shì)，持續(xù)創(chuàng)出新高。截至2024年10月30日，COMEX黃金報(bào)2798.9美元/盎司，較三個(gè)月前漲超12%。內(nèi)盤(pán)則因匯率因素，直至9月才展現(xiàn)出顯著漲幅，至今滬金主力合約最高接近640元/克，近兩個(gè)月漲幅達(dá)11%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紐約商品交易所、上海期貨交易所

本輪交易除了此前提及的首次降息預(yù)期以及地緣危機(jī)因素外，更關(guān)鍵的影響因素則是美國(guó)前總統(tǒng)特朗普重新贏得2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉的預(yù)期。在降息及地緣影響邊際減弱的當(dāng)下，“特朗普交易”也是近期海外市場(chǎng)的主線。這一預(yù)期自7月13日事件發(fā)生后便反復(fù)上演。從10月下旬美國(guó)國(guó)內(nèi)七個(gè)搖擺州及各大押注平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，特朗普當(dāng)選勝率或超過(guò)60%，而其主要對(duì)手希拉里則降至越35%。

本文就當(dāng)前美國(guó)總統(tǒng)選舉局勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及貴金屬市場(chǎng)造成的影響及前景進(jìn)行分析。

所謂“特朗普交易”，主要體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)特朗普勝選后未來(lái)的設(shè)想政策路徑主要方面的提前反應(yīng)。主要交易的關(guān)注點(diǎn)集中在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的以下幾個(gè)方面：

一、放松對(duì)金融行業(yè)監(jiān)管。

二、大規(guī)模免稅等財(cái)政刺激政策。

三、對(duì)中國(guó)及全球加征進(jìn)口關(guān)稅。

四、加速制造業(yè)回流，保護(hù)本土企業(yè)。

放松金融監(jiān)管將利好金融保險(xiǎn)行業(yè)，這使得相關(guān)行業(yè)指數(shù)近期強(qiáng)于美股科技股指數(shù)。近期能源價(jià)格表現(xiàn)較弱，主要?jiǎng)t是因?yàn)橹袞|局勢(shì)影響降溫。對(duì)美元、美債及貴金屬價(jià)格主要的影響來(lái)源于加征關(guān)稅及減稅組合的具體路徑，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的推動(dòng)。無(wú)論對(duì)外加征關(guān)稅，或?qū)?nèi)減稅，都將極大提高財(cái)政赤字，從而導(dǎo)致二次通脹。至于最終呈現(xiàn)強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與高通脹并行，或是再次陷入滯脹，則取決于具體的實(shí)施路徑。

9月16日美聯(lián)儲(chǔ)首次降息以來(lái)，美債收益率和美元持續(xù)走高。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部10月30日公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)，今年三季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)GDP年率為2.8%，較二季度略有放緩。而此前主流預(yù)期增長(zhǎng)為3%，在此強(qiáng)勁預(yù)期下，標(biāo)普500席勒市盈率近兩個(gè)月明顯上升，達(dá)37倍。這是“特朗普交易”提前兌現(xiàn)的結(jié)果。

這一過(guò)程中，黃金價(jià)格大幅上漲，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張空間，及政策適時(shí)性的風(fēng)險(xiǎn)考量。就當(dāng)前前景看，更傾向于先加征關(guān)稅，而后對(duì)內(nèi)減稅，這將立刻導(dǎo)致滯脹局面，甚至在特朗普孤立主義下，美元體系將進(jìn)一步瓦解。黃金的上漲計(jì)價(jià)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)實(shí)際利率走低的風(fēng)險(xiǎn)考慮。

長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格體現(xiàn)出現(xiàn)貨、ETF、期貨等幾個(gè)市場(chǎng)作用的疊加。當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)一個(gè)顯著分歧在于：COMEX黃金價(jià)格與SPDR黃金ETF持倉(cāng)數(shù)量出現(xiàn)了明顯背離。這體現(xiàn)出當(dāng)前黃金的海外現(xiàn)貨和ETF投資需求較弱，而價(jià)格的上升主要是期貨交易的結(jié)果。對(duì)比COMEX金價(jià)與黃金非商業(yè)凈多單占比的相關(guān)性，在多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)為高度正相關(guān)，但具體到不同時(shí)期則并非如此。例如在2001-2011年，黃金的上漲主要貢獻(xiàn)來(lái)源于黃金ETF的持倉(cāng)大幅增長(zhǎng)，尤其2008年金融危機(jī)前后，黃金的大漲與現(xiàn)貨和ETF投資的發(fā)展關(guān)系更近。而2011-2022年，金價(jià)趨勢(shì)則與COMEX非商業(yè)凈多單的相關(guān)性明顯，但波動(dòng)幅度并不一定一致。2022年至今，這一正相關(guān)性進(jìn)一步得到加強(qiáng)，意味著當(dāng)前價(jià)格的上漲主要是期貨交易的結(jié)果，而現(xiàn)貨的影響在減弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)、紐約商品交易所

進(jìn)入10月后，COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比已接近70%，達(dá)到歷史高位，這一方向的交易已過(guò)于集中，“特朗普交易”的預(yù)期已經(jīng)充分釋放。2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉投票將于11月5日舉行，在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)后，黃金短期漲勢(shì)可能將到達(dá)階段性的盡頭。而如果哈里斯勝選，預(yù)期反轉(zhuǎn)將可能造成價(jià)格更大幅度的調(diào)整?；仡?016年美國(guó)大選當(dāng)天，由于特朗普當(dāng)選對(duì)于市場(chǎng)主流預(yù)期更加意外，黃金和美債等大多資產(chǎn)都產(chǎn)生了巨大波動(dòng)。而根據(jù)11月1日的最新消息，在大選最后沖刺階段，由于在演講中的失誤，特朗普的整體支持率降低，僅維持微弱領(lǐng)先。這進(jìn)一步增加了不確定性。

從中長(zhǎng)期角度考慮，如果特朗普當(dāng)選，共和黨將大概率贏得參議院多數(shù)席位，并保留眾議院主導(dǎo)權(quán)，從而加快其經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否將就此維持強(qiáng)勢(shì)，則取決于政策落地的具體節(jié)奏。

回顧上一輪特朗普任期，隨著市場(chǎng)對(duì)特朗普稅改法案預(yù)期升溫，2017年二到四季度，美股及黃金價(jià)格均出現(xiàn)上漲，而在12月政策落地后，自2018年初開(kāi)始，預(yù)期落地后美股及黃金價(jià)格有出現(xiàn)下跌。而后隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)改善反彈。2018年4季度，加征關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，美股大跌，而黃金價(jià)格則并未受到拖累，延續(xù)上漲趨勢(shì)。

當(dāng)前特朗普聲稱要首先加征關(guān)稅，后減稅，這將導(dǎo)致2025年美股下跌的概率增加。而若美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入滯脹，導(dǎo)致實(shí)際利率下降，黃金將作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到更多資金支持。

另一個(gè)角度看，2018年四季度中期選舉后，參眾兩院分裂，黃金價(jià)格在2018年9月-2020年7月期間上漲。2020年7月-2022年10月，民主黨再度掌控兩院，拜登當(dāng)選后，更多經(jīng)濟(jì)刺激政策落地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩和，這一階段黃金價(jià)格表現(xiàn)較差。而自2022年四季度至今，2022年中期選舉后兩院分裂，在缺乏更多政策預(yù)期的情況下，黃金開(kāi)啟新一輪漲勢(shì)。因此，從此角度考慮，若本輪特朗普勝選，再度統(tǒng)一參眾兩院，未來(lái)2年的金價(jià)或?qū)⒊惺軌毫Α?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部、德國(guó)中央銀行、英國(guó)統(tǒng)計(jì)局、日本統(tǒng)計(jì)局

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，自疫情以來(lái)，全球勞動(dòng)力市場(chǎng)分化加劇，以及全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)紅利退潮，老齡化加速等問(wèn)題浮現(xiàn)。2021年后，流動(dòng)性紅利也在逆轉(zhuǎn)，海外通脹居高不下，加之歐美國(guó)家試圖減少對(duì)中國(guó)制造業(yè)依賴，這將導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)難以緩和。在全球通脹中樞上移，以及美元體系削弱的格局下，黃金長(zhǎng)期依然將受到資金青睞。