自9月以來，中國國產(chǎn)及進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)穩(wěn)定在低位，處于磨底狀態(tài)。當(dāng)前進(jìn)口加工費(fèi)尚無改善的消息，但中國部分地區(qū)的國內(nèi)加工費(fèi)出現(xiàn)了小幅上調(diào)。主要原因是鋅精礦供應(yīng)小幅好轉(zhuǎn)，冶煉廠原料庫存有所增加，且礦山對(duì)冶煉廠的施壓力度減少。但是加工費(fèi)距離所謂的向上拐點(diǎn)仍需要一段時(shí)間。鋅精礦供應(yīng)緊張局勢(shì)未變，礦冶之間的矛盾仍存。而至于明年長(zhǎng)單TC的Benchmark，其不確定性仍較大，屆時(shí)將影響鋅錠供應(yīng)以及鋅價(jià)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

據(jù)Mysteel的調(diào)研，9月中國鋅精礦產(chǎn)量同環(huán)比分別增長(zhǎng)3.8%和8.41%，受益于較高的鋅價(jià)及利潤，鋅礦企業(yè)整體檢修不多。且三季度中國鋅精礦進(jìn)口量為113.8萬噸，較二季度環(huán)比增長(zhǎng)38.1%，進(jìn)口鋅精礦集中到港。因此，至10月25日Mysteel調(diào)研的冶煉廠原料庫存增至51.82萬噸。然而三季度中國鋅精礦累計(jì)進(jìn)口仍同比減少9.2%，因此進(jìn)口改善的影響較為有限。另外，據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，8月全球鋅礦產(chǎn)量97.79萬噸，同比減少3.09%，月度生產(chǎn)情況并無明顯改善，最大的減量來自Antamina礦的減產(chǎn)，此外，還受到品位下降、極端天氣、自然災(zāi)害等因素的干擾。盡管存在下半年鋅礦產(chǎn)量較上半年好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但是1-8月每月的全球產(chǎn)量都保持同比下滑，國內(nèi)整體產(chǎn)量也受到上半年的拖累，再加上產(chǎn)量增長(zhǎng)點(diǎn)不強(qiáng)勁，2024全年全球鋅精礦產(chǎn)量可能出現(xiàn)小幅下滑。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)

具體增量礦山來看，備受矚目的俄羅斯Ozernoye礦雖于9月開始生產(chǎn)，但是后續(xù)進(jìn)一步生產(chǎn)情況存疑；剛果金的Kipushi鋅礦雖順利投產(chǎn)，但是24年的指導(dǎo)產(chǎn)量下調(diào)50%，且存在鎘超標(biāo)等問題，對(duì)外供應(yīng)礦石數(shù)量有限。再觀國內(nèi)，2024年火燒云礦成為了增量主力，但是受限于礦石種類及價(jià)格，短期內(nèi)也難以大量彌補(bǔ)原料缺口；再加上25年一季度末其冶煉廠或?qū)⒙涞?，火燒云所產(chǎn)鋅礦可能多用以內(nèi)供。

后續(xù)來看，2025年鋅礦產(chǎn)量增量主要來自于海外，但是考慮到可能出現(xiàn)的新增礦山爬產(chǎn)緩慢以及存量礦山的生產(chǎn)干擾率，25年的增量可能不是特別樂觀，預(yù)計(jì)海外鋅礦增量在40-45萬噸。而且，隨著鋅礦運(yùn)營成本不斷抬升，在當(dāng)前鋅礦價(jià)格之下，礦山的回報(bào)率其實(shí)并不高，因此礦山大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)的預(yù)期并不高。

鋅錠方面，據(jù)Mysteel調(diào)研，9月中國53家樣本鋅冶煉廠鋅錠產(chǎn)量43.05萬噸，同比減少8.81%，環(huán)比增長(zhǎng)1.86%，環(huán)比改善主要是由于9月冶煉廠檢修幅度有所減少；1-9月累計(jì)鋅錠產(chǎn)量414.16萬噸，同比減少2.46%。10月中國產(chǎn)量或超出我們之前的預(yù)期，當(dāng)月可以確定規(guī)模的檢修并不多，因此全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)上調(diào)至49萬噸左右，四季度全國產(chǎn)量或保持在49-50萬噸/月的水平。目前來看，之前所提出的聯(lián)合減產(chǎn)推進(jìn)緩慢，由于生產(chǎn)任務(wù)、維護(hù)市場(chǎng)占有率、自有礦山供應(yīng)等原因，冶煉廠尚有生產(chǎn)動(dòng)力，少數(shù)廠甚至出現(xiàn)年底追產(chǎn)的操作。同時(shí)，之前檢修的冶煉廠開始恢復(fù)，原料庫存情況也小幅改善，這些原因也都支撐了生產(chǎn)。預(yù)期2024全年中國鋅錠產(chǎn)量同比減少約5%，減量在30萬噸左右。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年海外冶煉廠鋅錠產(chǎn)量或低于先前預(yù)期。上半年Nyrstar的Budel和Glencore的Nordenham冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，三季度俄羅斯銅業(yè)的Verkhny Ufalei冶煉廠開始生產(chǎn)。但是9月下旬Teck因火災(zāi)而關(guān)閉Trail冶煉廠的四分之一，其鋅錠指導(dǎo)產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑，中位數(shù)減少3.75萬噸至24.5萬噸，同時(shí)因低加工費(fèi)，其運(yùn)營虧損擴(kuò)大；Boliden也推遲Odda冶煉廠擴(kuò)建項(xiàng)目的產(chǎn)出。因此，全年海外總體鋅錠產(chǎn)量或有增長(zhǎng)，但是受制于突發(fā)事故以及低利潤導(dǎo)致的產(chǎn)能利用不飽和，同比增量預(yù)計(jì)有限。

總體上看，中國鋅冶煉廠減產(chǎn)不及預(yù)期，填補(bǔ)了海外鋅錠增量放緩的缺口。長(zhǎng)單談判即將到來，然而TC也未見明顯上漲，因此明年TC的Benchmark不確定性較大。而且，在原料供應(yīng)不足的情況下，部分23年未簽訂長(zhǎng)單的冶煉廠表示24年愿意簽訂，以避免2025年的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。所以一旦談判的TC價(jià)位過低，或者鋅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，25年鋅錠供應(yīng)或難以釋放。即便市場(chǎng)對(duì)25年的鋅價(jià)多采以空配的態(tài)度，仍不能忽視供應(yīng)端的干擾。

英文鏈接：TCs difficult to rise significantly amid zinc conc supply-demand contradiction