在美聯(lián)儲四年來首次降息后，中央宏觀政策加碼，銅價止跌反彈，截至9月30日滬銅主力合約收盤價達到78830元/噸，較月初上漲近六千元/噸。緊接著美10月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，使得市場對美聯(lián)儲后續(xù)降息看法有所轉(zhuǎn)變，削弱銅價繼續(xù)上漲彈性，實際表現(xiàn)承壓下跌，一度迫近76000元/噸位置；國內(nèi)基本面近期處于供需兩弱局面，未有明顯亮點。這場國內(nèi)外宏觀與基本面的博弈，又會將銅價推向什么位置？

一、國內(nèi)外宏觀博弈

9月18日美聯(lián)儲降息50基點，國內(nèi)政策操作空間出現(xiàn)，央行適時放款8000億定向支持股市，點燃海內(nèi)外投資中國情緒，短短幾天上證指數(shù)從不到2700點拉升至超3600點，有色板塊風險偏好同時提升。不過很快美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)就出現(xiàn)“過熱增長”，使得市場對美聯(lián)儲放緩降息節(jié)奏的預期加強，年內(nèi)剩余降息幅度或回歸中性的2次25個基點。國內(nèi)股市震蕩不斷，雖宏觀帶來的積極情緒有所降溫，但市場仍對后續(xù)中國政策的發(fā)力抱有期待，利于銅價的繼續(xù)上漲。

二、國內(nèi)供應擾動不斷 四季度減產(chǎn)可能性擴大

時間已然來到四季度，本該是年內(nèi)沖量的關(guān)鍵階段，然國內(nèi)冶煉廠10月、11月檢修不斷，加之部分冶煉企業(yè)受原料供應和意外事件影響，整體產(chǎn)出預期不高。據(jù)調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計劃安排來看，2024年10月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量97.56萬噸，環(huán)比減少2.87%，同比減少1.61%。在低水平TC、原料緊張的背景下，冶煉企業(yè)追產(chǎn)可能性較小，也限制了部分新投企業(yè)的爬產(chǎn)速度。值得注意的是，由于近期設備損壞導致的檢修有所增加，且影響周期較長，對整體供應擾動較大。故即便近期國內(nèi)庫存有所增長，但從后續(xù)市場表現(xiàn)來看，預計10月下旬將再度回歸去庫趨勢。受益于副產(chǎn)品價格上漲以及銅絕對價格攀升，前期銅冶煉廠的生產(chǎn)任務有一定的支撐，因此多數(shù)企業(yè)年度任務預期平穩(wěn)。綜上所述，原料緊張和檢修影響導致國內(nèi)10月銅產(chǎn)量下降明顯，四季度國內(nèi)冶煉廠沖量預期有限。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三、進口銅不斷流入 庫存幾時能去

據(jù)最新海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2024年9月未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材進口32.38萬噸，同比減少1.44%，環(huán)比增加29.06%；2024年1-9月份累計進口266.07萬噸，同比增加6.76%。出口方面，中國2024年9月未鍛軋精煉銅陰極及陰極型材出口1.61萬噸，同比減少12.01%，環(huán)比減少47.86%；1-9月累計出口41.89萬噸，同比增加77.92%。這一進口增長主要得益于9月多數(shù)時間進口比價較好，且處于傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)需求有所提升，進口俄銅及剛果的非注冊非標具有明顯的價格優(yōu)勢；而出口表現(xiàn)雖略高于往年同期水準，但環(huán)比下滑較多。?

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

截至10月21日，國內(nèi)電解銅社會庫存21.56萬噸，較上周一下降0.18萬噸，較上周四下降0.53萬噸；其中上海市場現(xiàn)貨庫存已經(jīng)連續(xù)三周增長，達到14.76萬噸，且近期仍有進口銅不斷流入，后續(xù)庫存繼續(xù)增加可能性較大。反觀海外LME庫存已然下降至28.22萬噸，環(huán)比減少2.11萬噸，不排除后續(xù)比價持續(xù)好轉(zhuǎn)，不斷流入國內(nèi)的可能。?

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

四、十月整體表現(xiàn)一般 淡旺季分界不明

金九市場消費表現(xiàn)在本年度來看處于較好水平，十一節(jié)后歸來銅價回調(diào)促進企業(yè)采購生產(chǎn)，廢料短缺助推精煉銅消費，需求預期環(huán)比九月持平；但實際上九月已提前消耗部分十月消費需求，除個別產(chǎn)品下游提貨較積極，其他加工產(chǎn)品的提貨速度和零單采購情況一般，故而十月市場整體消費表現(xiàn)平平。且由于此前銅價高企，不少加工銅企新增訂單少，整體銷售額也受到影響，故在原料采購上表現(xiàn)得更為謹慎。前三季度的市場表現(xiàn)已為2024年定下消費相對平穩(wěn)、同比略差的主基調(diào)，而四季度作為全年關(guān)鍵期，關(guān)乎企業(yè)年度目標的完成以及新一輪長單談判，價格往往表現(xiàn)得更為堅挺。

五、后市展望

整體來看，基本面及市場積極情緒對銅價形成了堅挺的底部支撐，宏觀層面上短期再度快速上漲還需借助新一輪政策的刺激調(diào)整；然11月銅價偏空風險仍存，美聯(lián)儲降息力度預期下滑。加之美國大選將推升市場波動率，屆時避險情緒和銅價波動或相應放大。

綜上所述，若內(nèi)外宏觀市場轉(zhuǎn)暖，很大程度利好金融市場，因此基本面能配合的品種易漲難跌。預期短期內(nèi)銅價或?qū)⒄鹗幉粩?，而市場需求決定其最終的高度。