宏觀與基本面共振造成銀價(jià)強(qiáng)勢(shì)局面

2024年貴金屬市場(chǎng)在整個(gè)商品市場(chǎng)中表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)，而白銀在貴金屬市場(chǎng)中則更勝一籌。隨著9月下旬現(xiàn)貨白銀創(chuàng)下近12年以來(lái)新高，其價(jià)格的年內(nèi)累計(jì)漲幅最高超過(guò)了37%。相比之下，黃金同期漲幅為30%。根據(jù)海外機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，今年迄今為止，約有8.56億美元資金流入全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV），使得不少銀礦相關(guān)企業(yè)股票水漲船高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所

2024年前三季度的銀價(jià)在全球范圍內(nèi)受到包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)及中國(guó)貨幣政策刺激等因素影響，整體呈現(xiàn)先調(diào)整后強(qiáng)勢(shì)上漲，接著高位震蕩的格局。

第一季度，白銀價(jià)格未呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)，滬銀主力合約在5700-6400元/千克區(qū)間平穩(wěn)盤(pán)整。價(jià)格自3月中下旬正式起漲，主要是受到海外宏觀對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的刺激及地緣政治動(dòng)蕩導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒共振作用，以及供應(yīng)短缺的擴(kuò)張和金銀比的持續(xù)上升帶來(lái)的白銀補(bǔ)漲需求。

從4月開(kāi)始，隨著中東地緣危機(jī)升級(jí)，紅海航線受阻，歐洲航運(yùn)成本大幅飆升，引發(fā)再通脹擔(dān)憂，有色金屬價(jià)格隨之高漲。疊加白銀因工業(yè)屬性需求增長(zhǎng)而迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)，銀價(jià)在4月中旬最高飆升至7800元/千克。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所、紐約商業(yè)交易所

5月15日，美國(guó)勞工部披露了4月美國(guó)核心CPI年率進(jìn)一步回落至3.6%，跌至兩年來(lái)最低點(diǎn)，集中刺激了市場(chǎng)參與者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，美債收益率持續(xù)下行導(dǎo)致金銀價(jià)格在本周一開(kāi)盤(pán)時(shí)強(qiáng)勢(shì)拉升。國(guó)內(nèi)方面，5月17日央行連續(xù)發(fā)布房貸刺激政策，通過(guò)降低首付比例等形式支持居民購(gòu)房。受政策面強(qiáng)刺激影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格普遍上揚(yáng)，白銀在利多共振下，漲幅更加明顯。

5月21日，滬銀創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)8733元/千克。但隨后一系列新的地緣因素事件的邊際影響顯著減弱，意味著當(dāng)時(shí)的價(jià)格中已經(jīng)充分定價(jià)了這部分預(yù)期，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫導(dǎo)致市場(chǎng)從降息預(yù)期轉(zhuǎn)為交易衰退，中短期對(duì)價(jià)格的影響只有減退。于是銀價(jià)開(kāi)啟了數(shù)月的調(diào)整。

9月以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)難以承受經(jīng)濟(jì)壓力而宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，以及中國(guó)央行開(kāi)啟降準(zhǔn)，加之國(guó)內(nèi)再度放出房地產(chǎn)刺激的強(qiáng)勁政策，趁著外盤(pán)金價(jià)屢創(chuàng)新高、銀價(jià)也一舉突破年內(nèi)高點(diǎn)的契機(jī)，內(nèi)盤(pán)銀價(jià)反彈至接近8000元/千克。

歷年國(guó)慶節(jié)前后價(jià)格對(duì)比

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019至2023年，Mysteel上海1#銀錠價(jià)格國(guó)慶節(jié)后一周及2周的均價(jià)較國(guó)慶節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)上漲的概率均為80%，平均漲幅則分別為1.61%和0.37%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

國(guó)慶前后1#銀錠上海價(jià)格（單位：元/千克）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

四季度銀價(jià)展望

根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)（the Silver Insititute），自2021年起，全球白銀的基本面格局始終表現(xiàn)為供不應(yīng)求，且供需缺口仍呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。即便今年國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)將有約1/3落后產(chǎn)能將被淘汰，但整體市場(chǎng)份額卻預(yù)計(jì)仍將維持正增長(zhǎng)，呈現(xiàn)向頭部企業(yè)聚集的趨勢(shì)。光伏N型電池對(duì)P型電池全面替代的趨勢(shì)也將導(dǎo)致單位用銀量的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

中國(guó)對(duì)白銀作為價(jià)值儲(chǔ)存手段的需求較為旺盛。花旗銀行指出，今年早些時(shí)候，衡量零售需求的中國(guó)銀條進(jìn)口額從幾乎為零上升至了超過(guò)1億美元。即便中國(guó)的白銀購(gòu)買(mǎi)量?jī)H為黃金的10%，其帶來(lái)的需求增量也將相當(dāng)于約20%的白銀供應(yīng)量。

另一個(gè)關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用。一方面美聯(lián)儲(chǔ)迫于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力開(kāi)啟降息周期，銀價(jià)將陷入美債下行導(dǎo)致的貴金屬投資需求升溫與貨幣政策滯后性帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期之間的博弈。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策適時(shí)啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格有望得到提振，銀價(jià)將隨其他有色金屬價(jià)格反彈。

目前金銀比約為84，與過(guò)去20年平均水平67 相比，白銀仍相對(duì)低廉。而白銀的供應(yīng)同樣表現(xiàn)剛性。盡管白銀今年已顯著上漲，但距離其歷史高位仍有相當(dāng)空間。