近期海內(nèi)外宏觀利好消息頻出，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體逐漸開(kāi)啟流動(dòng)性寬松周期，疊加基本面的積極因素，銅價(jià)上漲空間打開(kāi)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.75%-5%。在9月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地支持充分就業(yè)，并對(duì)通脹可持續(xù)接近2%的信心有所增強(qiáng)，意味著在雙重目標(biāo)下，未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響權(quán)重可能會(huì)逐漸超過(guò)通脹數(shù)據(jù)。

本次降息是一次“預(yù)防性降息”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有陷入明顯的衰退區(qū)間。根據(jù)美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷指標(biāo)，7月美國(guó)實(shí)際個(gè)人收入減去轉(zhuǎn)移支付同環(huán)比分別增長(zhǎng)1.59%和0.16%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的同環(huán)比增長(zhǎng)。8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.2萬(wàn)人，在7月該數(shù)據(jù)大幅回落后有所修復(fù)，8月失業(yè)率環(huán)比小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，符合預(yù)期，是2024年3月以來(lái)出現(xiàn)首次下行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Fed

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部

在此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)依舊選擇大幅降息50bp來(lái)開(kāi)啟降息周期，略強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)出前置的降息操作，也正是美聯(lián)儲(chǔ)希望在經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退前出手的訴求，并給予市場(chǎng)較強(qiáng)的信號(hào)，以保證實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

在降息靴子落地后，19號(hào)當(dāng)天銅價(jià)發(fā)生上漲，至收盤(pán)時(shí)，滬銅漲幅1.52%，倫銅漲幅1.48%。但是在降息后短期內(nèi)，海外宏觀因素對(duì)銅價(jià)的驅(qū)動(dòng)力減弱。一方面，本次降息前，相關(guān)預(yù)期就已經(jīng)在交易中提前兌現(xiàn)。另一方面，在歷年降息后，一般銅價(jià)先會(huì)受到來(lái)自經(jīng)濟(jì)慣性下行的壓力，在貨幣政策的時(shí)滯后，政策才對(duì)經(jīng)濟(jì)有明顯提振作用,進(jìn)而拉動(dòng)銅價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Fed,LME

另外，銅價(jià)還是蘊(yùn)含大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一方面美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有不確定性，另一方面在降息周期內(nèi)還有其他的外部事件會(huì)產(chǎn)生干擾。在近期辯論中，哈里斯的支持率相對(duì)于特朗普來(lái)說(shuō)略微占優(yōu)，特朗普交易切換至哈里斯交易，對(duì)銅價(jià)有短期的提振作用，但是二者支持率較為接近，選情仍然焦灼，因此交易的輪換會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生干擾。另外，近期地緣政治沖突有加劇的勢(shì)頭，或加深市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，且全球各地的多個(gè)港口也面臨罷工風(fēng)險(xiǎn)，可能通過(guò)影響原油市場(chǎng)和供應(yīng)鏈進(jìn)而影響銅價(jià)。

對(duì)于中國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息將對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生正反面影響，一方面降息能夠提振美國(guó)企業(yè)和居民信心，從而加大當(dāng)?shù)剡M(jìn)口；另一方面降息使得人民幣存在升值壓力，降低出口競(jìng)爭(zhēng)力。最重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)降息收窄中美之間的利差，減輕中國(guó)資金外流壓力，改善流動(dòng)性狀況，并打開(kāi)中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策執(zhí)行空間。

9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，并打出政策組合拳，中國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀利好消息集中釋放，接力海外宏觀利好。2024年二季度中國(guó)GDP同比增速降至4.7%，三季度經(jīng)濟(jì)壓力仍然較大，8月新增社融同比少增，M1增速繼續(xù)滑落，社零增速放緩。因此在中國(guó)國(guó)慶節(jié)前公布強(qiáng)刺激政策，以確保四季度經(jīng)濟(jì)增速提升以及達(dá)到年度GDP目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

在公布的政策中，降息降低了融資成本，降準(zhǔn)、再貸款工具等提高貨幣供應(yīng)量，且有降存量房貸利率、降首付比例等針對(duì)房地產(chǎn)的措施。降準(zhǔn)降息操作將對(duì)市場(chǎng)釋放萬(wàn)億元級(jí)別的流動(dòng)性，充裕的流動(dòng)性使得銅價(jià)存在上漲的空間。而且，房地產(chǎn)作為銅重要的終端市場(chǎng)之一，居民購(gòu)房消費(fèi)的好轉(zhuǎn)可以提振整體消費(fèi)信心。

整體上看，這一系列政策組合拳對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格刺激力度大于大宗商品，再貸款工具和互換便利對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)有較大的針對(duì)性，而缺乏以大宗商品為重點(diǎn)的操作。至于后續(xù)的政策效果，重點(diǎn)是關(guān)注需求側(cè)的反饋。大量資金流入市場(chǎng)，有多少可以轉(zhuǎn)化為活化貨幣，以及房地產(chǎn)政策放松使得個(gè)人可支配收入有所增長(zhǎng)，增長(zhǎng)部分有多少比例可以轉(zhuǎn)化為有效消費(fèi)等需要考量，未來(lái)可以去觀察居民收入預(yù)期、M1M2剪刀差、票據(jù)外的社融增長(zhǎng)情況等指標(biāo)。

當(dāng)前宏觀利好與基本面共振，銅價(jià)整體偏強(qiáng)震蕩?；久嫔希袊?guó)社會(huì)庫(kù)存去化幅度較大，9月26日全國(guó)社庫(kù)15.44萬(wàn)噸，8月同期28.18萬(wàn)噸，一個(gè)月的周期內(nèi)庫(kù)存減幅將近13萬(wàn)噸。供給端，9月國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修減產(chǎn)頻率增加，設(shè)備故障問(wèn)題頻發(fā)，近期進(jìn)口數(shù)量也比較有限。需求端，雖然今年需求同比下滑，但是進(jìn)入9月，加工企業(yè)的生產(chǎn)情況仍然出現(xiàn)了邊際好轉(zhuǎn)；且中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)接連到來(lái)，下游集中補(bǔ)庫(kù)。在銅價(jià)大幅上漲至高位之前，現(xiàn)貨市場(chǎng)保持較高的升水格局，滬銅近月合約維持Back結(jié)構(gòu)，也可以從中看出供需之間的差距。LME銅期貨庫(kù)存也進(jìn)入到了去化周期，27日降至30.25萬(wàn)噸，月環(huán)比減少1.47萬(wàn)噸，減幅不大且總量依舊較高，可能未來(lái)進(jìn)一步的減少需要看中國(guó)進(jìn)口情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

展望四季度，全球依舊處于釋放流動(dòng)性的周期。11月和12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)降息，現(xiàn)在市場(chǎng)主要分歧是在降息25bp+25bp還是50bp+25bp，中國(guó)央行表示年內(nèi)仍有25-50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)空間。另外，隨著經(jīng)濟(jì)疲軟跡象增多，歐央行在10月、12月會(huì)議上加速降息的預(yù)期有所增加，而日央行或許不會(huì)在年前加息。在全球經(jīng)濟(jì)衰退周期并未開(kāi)啟的情況下，貨幣政策集體寬松或?qū)⑹沟煤暧^經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出一些正反饋，屆時(shí)利好銅價(jià)。

基本面上，截止9月27日，銅精礦TC為7.4美元/干噸。雖然CSPT四季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為35美元/干噸，高于三季度的30美元/干噸，且市場(chǎng)反饋近期現(xiàn)貨市場(chǎng)TC有小幅抬升的趨勢(shì)，但是考慮到四季度冶煉廠冬儲(chǔ)以及談判長(zhǎng)單前的備貨，礦端原料壓力依舊不減。因此10月和11月中國(guó)電解銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)在98-99萬(wàn)噸/月的水平，12月產(chǎn)量或有一定量的回升，但是四季度整體產(chǎn)量存在不及去年同期的可能性。海外電解銅庫(kù)存高企導(dǎo)致進(jìn)口壓力較大，且雖然人民幣有升值的空間，但是內(nèi)需不足使得進(jìn)口缺乏一定的動(dòng)力，預(yù)計(jì)四季度電解銅進(jìn)口存在不確定性，或環(huán)比增但同比減。供應(yīng)端成為了基本面中對(duì)銅價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力，疊加宏觀利好，預(yù)計(jì)四季度銅價(jià)整體偏強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

英文鏈接：Macroeconomic favorable policies resonate with copper fundamentals