隨著四季度即將來臨，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入年末的沖刺階段，銅市場也面臨較多的變化。宏觀面上美聯(lián)儲開啟降息周期，市場擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)衰退，宏觀擾動持續(xù)影響銅價。而基本面上，市場再度回歸供應(yīng)話題，主動、被動性的銅冶煉廠減產(chǎn)，再生銅新政策影響下買賣交易進(jìn)入調(diào)整期，消費端變化是否能夠觸底反彈……

四季度的銅市場關(guān)注點頗多，基本面的變化繁多，就當(dāng)前供需變化來探究四季度國內(nèi)銅市場變化趨勢。

一、銅冶煉擾動頗多，產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期水平

根據(jù)Mysteel調(diào)研的國內(nèi)銅冶煉廠產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1-8月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量累計為786.01萬噸，同比增加4.2%。預(yù)計2024年全年國內(nèi)銅產(chǎn)量約為1182.2萬噸，同比增長2.65%；然而根據(jù)年初所調(diào)研統(tǒng)計的國內(nèi)主要冶煉廠的產(chǎn)量計劃分配來看，低于預(yù)期值1252.09萬噸，差值近5.58%，盡管計劃產(chǎn)量有一定的調(diào)整空間，但整體產(chǎn)量難以達(dá)到預(yù)期水平是不爭的事實。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

造成國內(nèi)銅冶煉廠產(chǎn)出下降的原因主要在于銅精礦TC走出歷史性的行情，國內(nèi)冶煉廠進(jìn)入虧損的狀態(tài)，部分冶煉廠被迫開始減產(chǎn)、檢修，加之一些計劃之外的突發(fā)檢修的影響，冶煉產(chǎn)出整體低于預(yù)期水平。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計的銅精礦TC價格來看，截至9月18日，銅精礦TC價格為4.7美元/干噸，依然處于低位。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從目前來看，國內(nèi)TC依然處于低位，對于國內(nèi)冶煉廠而言并非利事，部分冶煉廠面臨著明顯的生產(chǎn)虧損的狀態(tài)，尤其是一些長單簽署較少的企業(yè)，生產(chǎn)虧損的局面更為緊張。而上半年主要的補(bǔ)充的銅陽極，在近期也受到政策調(diào)整和原料采購困難的影響開始減少，進(jìn)而難以復(fù)刻二季度的超預(yù)期原料補(bǔ)充局面。因此盡管四季度往往是國內(nèi)冶煉廠沖量的階段，但在TC較低的影響下，實際的沖量水平有限。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

此外，檢修也是影響國內(nèi)產(chǎn)出的關(guān)鍵因素之一，從目前統(tǒng)計的檢修影響量來看，10、11月也將面臨國內(nèi)檢修高峰，雖然不及二季度的檢修影響水平，但也較前兩年同期有明顯增加。另外需要注意的是，近期以外的設(shè)備損壞導(dǎo)致的檢修有所增加，且檢修影響周期較長，集中式出現(xiàn)的設(shè)備故障可能會引起其他冶煉廠的重視，質(zhì)量安全和生產(chǎn)安全的檢查可能會增多甚至?xí)兊脟?yán)格，不排除后續(xù)出現(xiàn)這一情況進(jìn)而影響到國內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)出。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

綜上所述，四季度國內(nèi)銅產(chǎn)量預(yù)計難有進(jìn)一步增長的態(tài)勢，原料緊張和檢修影響明顯，預(yù)計四季度產(chǎn)出約為297.34萬噸，環(huán)比下降0.61%，同比下降0.17%。

二、進(jìn)口趨于穩(wěn)定，出口維持同比高水準(zhǔn)

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-7月國內(nèi)精煉銅進(jìn)口208.61萬噸，同比增長13.50%；從數(shù)據(jù)上來看，同比有所增長，但年內(nèi)整體表現(xiàn)有所趨于緩和。預(yù)計2024年進(jìn)口量約為357.09萬噸，同比增長4.15%，盡管同比有增長預(yù)期，但進(jìn)口壓力依然偏大。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從進(jìn)口盈虧來看，近期進(jìn)口盈虧有所修復(fù)，但進(jìn)口盈利空間并不大且變化較快，對于后續(xù)的進(jìn)口而言，進(jìn)口端的壓力并不小。近期進(jìn)口船只時有延期的情況發(fā)生，或許會導(dǎo)致進(jìn)口有明顯的集中到貨的情況。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

但需要注意的是，目前海外庫存持續(xù)走高，尤其是LME亞洲庫存居高不下，這對于國內(nèi)后續(xù)的進(jìn)口而言是一個不穩(wěn)定因素，亞洲倉庫貨源拉至國內(nèi)的可能性越來越大。近期LME庫存依然處于25萬噸的高位，處于五年同期高點。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

出口端，今年國內(nèi)出口一直處于較高水平，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，1-7月國內(nèi)精煉銅出口37.21萬噸，同比增加89.22%，創(chuàng)造近年同期新高。預(yù)計2024年出口量約為55.71萬噸，同比增長104.44%，出口維持較高水平。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

目前來看，出口依然維持著較高預(yù)期，國內(nèi)消費表現(xiàn)欠佳，加之銅現(xiàn)貨升水一直難有起色，疊加進(jìn)口盈虧預(yù)期表現(xiàn)并不理想，市場后續(xù)維持當(dāng)前出口水平也是情理之中，若后續(xù)消費好轉(zhuǎn)比價扭轉(zhuǎn)，進(jìn)出口將有所轉(zhuǎn)變。

預(yù)計四季度國內(nèi)精煉銅進(jìn)口約90萬噸，環(huán)比增加4.3%，同比減少6.74%；出口約10萬噸，環(huán)比減少35.48%，同比增加170.27%。

三、國內(nèi)庫存持續(xù)下降 精廢替代成為關(guān)鍵

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日國內(nèi)銅社會庫存19.39萬噸，庫存自6月達(dá)到年內(nèi)新高的44.91萬噸后，庫存便開啟了持續(xù)的下降趨勢，在跌破20萬噸后，庫存仍有繼續(xù)下降的可能。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

在本次庫存下降中，除了受到國內(nèi)冶煉廠檢修的影響之外，市場的消費結(jié)構(gòu)變化也成了關(guān)鍵性因素，其中市場的精廢替代效應(yīng)是關(guān)鍵性因素。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從精廢價差來看，市場目前精廢銅價差約為1400-1500元/噸，精廢價差較此前二季度有明顯的收窄趨勢，且受到783號文件實施的影響，部分市場的再生銅加工企業(yè)進(jìn)入暫時的停產(chǎn)觀望期，產(chǎn)出供給不足，導(dǎo)致一些原有的再生銅材的訂單轉(zhuǎn)向了精銅加工端，在精銅替代再生銅消費的趨勢下，加快了銅庫存下降的趨勢。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從調(diào)研的周度銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率來看，精銅端的消費回升以及再生銅的下降，也逐步反映出目前市場消費結(jié)構(gòu)的變化，以及為銅庫存下降帶來的驅(qū)動。

目前來看，國內(nèi)銅社會庫存仍有繼續(xù)下降的趨勢，但或許有所放緩，尤其是再生銅加工企業(yè)在10月后可能將陸續(xù)恢復(fù)一定的產(chǎn)能，屆時會將重新拿回一部分再生銅市場的訂單，減緩去庫節(jié)奏和力度。

四、消費缺乏增長亮點，同比表現(xiàn)不及去年

從今年的銅加工領(lǐng)域來看，銅材整體產(chǎn)能利用率表現(xiàn)低于往年同期，目前來看，下半年僅有10月的生產(chǎn)表現(xiàn)可以達(dá)到近五年同期水平，其余各月份均出現(xiàn)同比下滑趨勢。

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

且從下游的溝通情況來看，絕大多數(shù)的銅加工企業(yè)對于四季度的產(chǎn)銷預(yù)期并不高，部分企業(yè)認(rèn)為今年消費缺少明確的增長亮點，絕大多數(shù)領(lǐng)域的消費均有同比下降的表現(xiàn)。少部分終端如家電市場在經(jīng)歷了上半年的高出口行情之后近期也出現(xiàn)了一定的下降。房地產(chǎn)市場維持低迷表現(xiàn)，難以帶動消費，在用銅量上同比甚至有進(jìn)一步下降的趨勢。

此外，今年受限于高銅價的影響，資金占用率有明顯增加，下游行業(yè)整體貨物、資金流動性不足，限制了消費的彈性，且導(dǎo)致一些企業(yè)的庫存在不斷抬升。從這一角度來看，銅市場的庫存在由原料向終端成品轉(zhuǎn)移。

整體來看，四季度銅市場消費預(yù)期表現(xiàn)并不樂觀，同環(huán)比均有一定的下降預(yù)期。從綜合銅材產(chǎn)能利用率的平均水平來看，預(yù)計四季度平均產(chǎn)能利用率為64.89%，環(huán)比下降0.24%，同比下降2.94%。2024年綜合平均產(chǎn)能利用率為61.92%，同比下降4.62%。

五、總結(jié)與預(yù)測

 數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)端整體低于預(yù)期，需求端缺少明顯增長亮點，因此國內(nèi)銅市場整體呈現(xiàn)供需兩弱的格局。從四季度來看，國內(nèi)供應(yīng)擾動的因素較多，在這一背景下，供應(yīng)端表現(xiàn)更為強(qiáng)勢一些，這一局面也逐步體現(xiàn)在了國內(nèi)銅期貨結(jié)構(gòu)上，近來逐步轉(zhuǎn)變至back結(jié)構(gòu)。四季度預(yù)計這一back結(jié)構(gòu)將延續(xù)一段時間，而月差能否進(jìn)一步擴(kuò)大還等待看市場供需的隱患點，如國內(nèi)冶煉廠的進(jìn)一步減產(chǎn)、進(jìn)口銅的集中流入、消費的突然復(fù)蘇等等；盡管從結(jié)構(gòu)上或許還有所變化，但在供應(yīng)較強(qiáng)的絕對支撐下，銅價四季度預(yù)計難有進(jìn)一步下跌的趨勢性行情，絕對價格依然表現(xiàn)偏強(qiáng)。另外，四季度處于關(guān)鍵的年度長單談判時間階段，從往年來看價格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢一些，尤其是現(xiàn)貨端，因此現(xiàn)貨預(yù)計將維持升水狀態(tài)。