前言：滬錫經歷前期沖高回落后的逐步調整，再度踏上了逐步探頂的震蕩上行行情，而隨著滬錫的波動率逐步加大，風險性也逐步增加，對于整體錫行業(yè)來說，漲價對于企業(yè)運行的壓力也逐步加大。而后期錫價該如何前行，本文將對后續(xù)情況做相應探討，不足之處望諸君指出。

一、滬錫持續(xù)高位，緣何至此

錫價經過3-4月的高波動率的影響，大幅變動的錫價導致市場上風險性逐步加大，進入5月初以來錫價逐步回歸平靜，但從月中開始錫價隨著宏觀情緒變強，其他有色金屬的共振情況下，再度加大滬錫的波動率，使得錫價再度進入新的平臺期整理，本輪漲價筆者認為主要有以下幾點。

數據來源：上海鋼聯

第一，緬甸禁礦問題持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場對未來供給擔憂。

緬甸是中國最大的錫礦進口來源國，據海關數據，2023年全年，中國進口錫礦砂及其精礦24.9萬噸（折合65553金屬噸），其中從緬甸進口錫礦砂及其精礦18.056萬噸，占比達72.51%，進口量較2022年下降約3.61%。2024年2月，據緬甸佤邦財政部發(fā)布的消息，自2024年2月7日起，佤邦全邦錫精礦出口暫停征收現金稅，無論錫精礦品位高低，一律統一按30%稅率收取實物稅。由于新政策的出臺，低品位礦石利潤減少，礦山成本將會有所增加。目前，緬甸礦山復產情況未定，雖然此前其財政部將部分庫存流入市場，導致2023年中國從佤邦進口錫礦砂及其精礦并未下降太多，但此次增加實物稅表明了佤邦財政部錫礦庫存數量偏低。并且，征收實物稅的錫礦將成為佤邦庫存，流入市場時間也尚不可知，因此出口至中國錫礦數量或將會有所下降。清明假期期間，佤邦再次發(fā)文強調錫礦禁礦態(tài)度，復產預期被再次推遲，當地選廠庫存也面臨枯竭，進一步強化供應收緊預期，而經過4月份海關進口數據顯示，緬甸當地錫礦進口數量已于4月開始大幅減少，降幅在50%以上，而且據Mysteel調研了解5月份緬甸進口數量還是偏低，或將低至500-1000金屬噸之間，這也顯示當地庫存量已經逐步消耗殆盡，若錫礦遲遲不開工，或將導致國內二季度錫礦供應緊缺。

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第二，印尼RKAB審批緩慢精錫出口下滑明顯。

印度尼西亞是中國最大的精煉錫進口來源國，據海關數據，2023年全年，中國進口精煉錫33471噸，其中從印度尼西亞進口精煉錫24474噸，占比達73%，較2022年進口量上升約0.79%。但進入2024年，印度尼西亞精煉錫出口也遭遇種種干擾，首先是由于印尼的年度工作計劃和預算（RKAB）的審查由之前一年一審變?yōu)槿暌粚?，使得本屆審查比較嚴格。其次印尼2月份舉行的總統大選也使得審查工作不得不向后推遲，加之受到當地腐敗案的影響，審查勢必會更加嚴格。除2月PT Timah公司公開收到RKAB配額許可外，仍有許多公司還在等待審查當中。RKAB審查的緩慢進度導致印尼精煉錫出口快速下滑，據印尼當地官員透露，印尼到現在也僅僅審批了例如PT Timah等幾家錫冶煉廠的RKAB。印尼4月精煉錫出口量同比下滑57.63%，至3079噸。2024年1-4月累計出口量6993噸，同比下降58.32%。截至到5月30日印尼當地出口精錫3565噸。這相當于往年來說，錫錠出口數量依舊偏低。

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第三、冶煉廠冶煉成本逐步加大，錫礦加工費逐步抬高。

隨著近期錫價的波動率逐步增加，冶煉廠采購原料成本不斷抬升，大部分煉廠迫于冶煉成本壓力，不斷抬高錫精礦加工費，疊加原料緊缺的預期，冶煉廠原料庫存低于正常運行水平；且由于5月中下旬云南，江西地區(qū)環(huán)保檢測影響，部分煉廠停產以配合檢查，短期開工率有所下滑。如今環(huán)保檢查已結束，廠家也基本在恢復生產。

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第四，內外庫存劈叉，LME錫庫存自高位回落。

自2023年12月份開始，LME錫期貨庫存持續(xù)下降，截止5月31日，倫錫庫存4995噸，較高位減少接近50%，盡管自4月中旬以來由于LME海外基金持倉頭寸過于集中的情況，造成了短期內的軟逼倉的出現，且LME錫庫存數量也沒有再度下滑，開始自低點4000噸存量附近增加庫存數量，但整體庫存相較于往年依舊較低，故對于海外錫價走強有一定的支撐作用。同時國內方面，自2024年1月份以來，錫庫存持續(xù)累庫，截止5月31日，SHFE錫期貨庫存17621噸。Mysteel統計跟蹤的錫錠社會庫存也來到了19000噸的高位。盡管國內庫存處于高位，但庫存壓力并未給予錫價較大壓力。

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二、錫價上漲后對于市場的影響

伴隨期價不斷走高，各品牌錫錠現貨也由之前升水轉變貼水局面，截止5月31日，市場云錫對滬錫主力貼水500至平水附近，普通交割云字貼水600-1000元/噸不等，小牌貼水1000-1200元/噸不等?，F貨交易也僅在期價下滑時表現較為火熱，而期價走高后，市場基本冷清。而且錫產業(yè)鏈中下游企業(yè)目前已受到了錫價高企的影響，有一定的壓力，錫價上漲之后，企業(yè)的資金使用量有明顯增多；以目前市場價格274000元/噸為例，某小型焊料企業(yè)一天需要采購10噸精錫，貨值約為274萬元，較2月時215000元/噸的錫價增加59萬元成本；且隨著錫價上漲，保證金比例往往需要增加，企業(yè)無形的資金使用成本增加明顯。并且有由于錫價高企導致市場流通性減弱，而且錫價變化快、貨值又高，導致市場訂單執(zhí)行變得困難，尤其是下游錫加工企業(yè)與終端如電子廠的訂單執(zhí)行速度放緩，前期低價訂單賣方執(zhí)行效率低，高價訂單買方執(zhí)行放緩或延后，導致市場流通性大大降低，企業(yè)經營風險卻大幅增加，違約概率增高。

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三、下游消費力度能否再現強度

根據Mysteel調研，國內4月份樣本企業(yè)錫焊料產量7394噸，較3月份環(huán)比增加3.44%，總樣本開工率為75.6%，較3月份增加4.7%。其中產能200噸/月以上企業(yè)產量為4935噸，樣本開工率為79.6%，較3月份增加4.9%；產能100~200噸/月企業(yè)產量為1612噸，樣本開工率為75.1%，較3月份增加4.9%；產能100噸/月以下企業(yè)產量為847噸，樣本開工率為72.2%，較3月份增加4.3%。

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5月樣本總產量預期為7800噸，預計較4月份增加5.49%，預計5月份總樣本開工率為76%，較4月份增加1%。在4月份，由于節(jié)后市場復工復產進度較為正常，且樣本企業(yè)大部分接單較為平穩(wěn)，加上,4月錫價波動率較為嚴重，在錫價下行之時下游補貨意愿較強，終端生產也較為穩(wěn)定，而部分月終端數據也顯示，各部分終端消費效應皆有增加，整體產量恢復一般。

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據Mysteel調研了解預計5月份錫焊料企業(yè)的開工率或將平穩(wěn)運行，且產量或將小幅增加。主要是由于市場上5月份錫價波動性依舊存在，下游企業(yè)生產積極性受到打壓，且終端購貨意愿有所下滑，據了解，終端的排產數據較為良好，且訂單水平在逐步增加，盡管價格較高會帶來補貨意愿下滑，但產業(yè)基本以銷定產，所以整體產量或將平穩(wěn)增加。因此，5月份下游錫焊料企業(yè)的產量和開工率預期會維持平穩(wěn)增長。

四、后續(xù)錫價能否再現高位

從長遠來看，考慮到錫金屬的稀缺性，錫價在未來依然是有上漲空間的，預計到三季度錫價都會呈現出整體易漲難跌的情況，價格仍然有望繼續(xù)上漲，國內價格在三季度或將有望突破300000元/噸，后續(xù)上漲主要的勢頭因素依然是供應端的擾動。不過相對于外資投行激進的上漲預期，從產業(yè)角度來看，近期價格上漲過快所帶來的負反饋已經逐步體現到市場，謹慎提防可能出現的產業(yè)經營風險、產業(yè)鏈階段斷鏈所導致的需求傳遞阻礙，短期內錫價可能會出現一定回調，但相對空間較為有限，建議各位產業(yè)客戶做好風險防范。