5月20日，SHFE銅價沖至歷史高點88940元/噸，同日LME銅價也一度達到11104.5美元/噸。價格的飆升則凸顯出市場火熱的情緒和多頭資金的涌入，同時宏觀利好消息也起到刺激作用。

數(shù)據(jù)來源：SHFE，LME

宏觀面上，中國人民銀行決定，自2024年5月18日起，下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。美國勞工部當?shù)貢r間5月15日公布數(shù)據(jù)顯示，4月美國核心CPI年率進一步回落至3.6%，符合預期的同時，跌至2021年4月以來的最低點，這使得數(shù)據(jù)公布后市場對美聯(lián)儲2024年降息預期升溫，當日美元指數(shù)也從前一日的105.02降至104.31。

同時，市場上出現(xiàn)了針對COMEX銅期貨的逼倉行情，在空頭頭寸較多、COMEX庫存處于歷年低位、可交割貨源有限、運力緊張等有利條件下，大量投機性多頭資金涌入COMEX市場，致使價格大幅上漲，COMEX的銅價溢價明顯。至5月20日，COMEX銅價高點達到5.199美元/磅，而逼倉逐漸發(fā)酵也使得價格上漲傳導至國內(nèi)和LME市場。

雖然逼倉行情仍會持續(xù)一段時間，但是考慮到市場間的價差超過了轉運成本，預期后續(xù)會有貨源陸續(xù)抵達，從而緩解逼倉帶來的影響。目前，市場情緒也有所緩解，再加上美聯(lián)儲放出鷹派消息，會議紀要表示出對降息的謹慎態(tài)度，再次抑制市場的預期，同時美國5月Markit綜合PMI創(chuàng)兩年新高，價格指數(shù)回升，因此SHFE、LME、COMEX市場的銅價都出現(xiàn)了明顯的回落。

過高的銅價與疲弱的需求相背離，即使近期銅價有所回調(diào)，需求改善幅度有限。5月23日，國內(nèi)市場電解銅社會庫存41.39萬噸，較16日增0.70萬噸，較20日增0.94萬噸。后續(xù)來看，預計銅價依舊難以明顯下跌，而是將保持高位大幅波動，主要原因之一是銅價受到供應逐步收緊消息的影響較大。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年一季度全球主要礦企合計產(chǎn)量同比增長3.4%。主要增長點來自于Vale、BHP、Freeport和Anglo American這四家，增長率分別是22.2%、14.8%、12.4%和11.2%，Vale的Salobo工廠、BHP的南澳大利亞礦山、Freeport的PT-FI項目等表現(xiàn)良好。另外，雖然Anglo American下調(diào)2024年產(chǎn)量指引，但是一季度產(chǎn)量仍有明顯的增長。但是Cobre Panama礦山停產(chǎn)導致First Quantum一季度產(chǎn)量同比下滑27.5%，Antofagasta和Codelco的產(chǎn)量也分別下滑11.3%和9.7%。

展望2024年全年，海外礦端利好和利空因素并存。一方面，Quebrada Blanca、Salobo等擴建項目將繼續(xù)明顯放量，而且當前銅價處于歷年高位，銅礦企業(yè)財務狀態(tài)改善，促進后續(xù)銅礦的生產(chǎn)。印尼也在考慮延長銅精礦的出口許可，F(xiàn)reeport正籌劃旗下Grasberg銅礦所產(chǎn)銅精礦的出口。另一方面，F(xiàn)irst Quantum和巴拿馬政府依舊就Cobre Panama礦山的復產(chǎn)問題存在分歧，停產(chǎn)帶來的同比效應顯現(xiàn)；干旱天氣延續(xù)至今，多個地區(qū)銅礦的生產(chǎn)都受此影響。

因此預計2024年銅礦供應絕對量較2023年或有小幅改善，但是程度有限，供應繼續(xù)維持較為緊張的趨勢。而作為2024年擴產(chǎn)規(guī)模最大的銅礦之一，Quebrada Blanca 2期項目的產(chǎn)量將于2025年平穩(wěn)在30萬噸左右，且近年大型礦山擴建項目數(shù)量不多，目前2025年銅礦供應量也或?qū)⒅挥行》鲩L。后續(xù)的銅礦生產(chǎn)增長需要等待Cobre Panama礦山的復產(chǎn)時機，以及觀察強勢的銅價能否加速新建礦山的投產(chǎn)周期。

過去一年里，銅礦端與冶煉生產(chǎn)周期錯配，2018年-2023年這一輪礦山資本開支增長周期中，資本開支處于仍相對低位，對產(chǎn)量增產(chǎn)貢獻有限，而許多原有礦山還面臨著品位下滑的問題，且銅礦生產(chǎn)干擾頻發(fā)。但國內(nèi)冶煉廠自2023年2月就開始擴產(chǎn)，增幅較大，在9月TC開始出現(xiàn)下滑趨勢時，冶煉廠仍繼續(xù)保持高產(chǎn)。

自今年年初，在TC大幅下降之際，全球冶煉廠特別是中國冶煉廠的生產(chǎn)活躍度下降，產(chǎn)能閑置度提高。國內(nèi)方面，到3月底時TC已降至個位數(shù)，國內(nèi)冶煉廠檢修及減產(chǎn)的幅度增加。4月國內(nèi)電解銅實際產(chǎn)量95.9萬噸，環(huán)比減少2.18%，同比增加1.51%。且預計5月國內(nèi)電解銅預計產(chǎn)量95.1萬噸，環(huán)比減少0.66%，同比減少0.83%，體現(xiàn)出銅礦端與冶煉生產(chǎn)周期錯配即將收尾，礦端供應緊張的影響傳導至冶煉端。

隨著減產(chǎn)的進行，冶煉廠對銅礦需求也有所減少。盡管現(xiàn)階段國內(nèi)冶煉廠并沒有實現(xiàn)大規(guī)模幅度的減產(chǎn)，但主要原因是冶煉廠積極采購再生銅制陽極板以彌補原料缺口，4月再生銅冶煉銅陽極企業(yè)平均產(chǎn)能利用率達到59.44%，4月廢銅進口量也遠超市場預期，銅廢碎料進口量為22.61萬噸，環(huán)比增加3.6%，同比增加55.65%；另外，金、銀、硫酸等副產(chǎn)品市場行情較好也給予一定的生產(chǎn)利潤和動力。而冶煉廠對銅精礦原料的依賴程度在逐步下降，自4月中旬起，中國銅精礦港口庫存震蕩回升，從4月12日的28.5萬噸增長至5月17日的49.7萬噸。TC下降幅度也放緩，并于2美元/干噸價位企穩(wěn)，甚至在5月17日出現(xiàn)小幅向上回彈。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

海外方面，一方面，韓國、智利、歐洲等主流市場的冶煉廠的生產(chǎn)也受到困擾而產(chǎn)出受限，如菲律賓的伊莎貝爾工廠以及Codelco的丘基卡馬塔冶煉廠也出現(xiàn)維護并停產(chǎn)的情況。另一方面，一些冶煉廠依舊存在投產(chǎn)和擴產(chǎn)的計劃。印度Adani公司旗下銅冶煉廠的首批50萬噸產(chǎn)能于3月開始運營；3月Boliden也表示，將投資4.635億美元以提高Ronnskar銅冶煉廠的精煉能力。另外Freeport于5月開始調(diào)試運營印尼的Manyar銅冶煉廠，預計12月完成爬產(chǎn)，屆時將增加印尼精銅出口而減少銅礦出口。在冶煉供應收緊周期還存在擴產(chǎn)增產(chǎn)情況，與不同地區(qū)的供需情況、市場預期和政策的差異有關。雖然印度對精煉銅的消費只占全球的約3%，但由于銅冶煉廠數(shù)量少，印度仍是精煉銅的凈進口國，再加上現(xiàn)在印度聚焦基礎設施建設，加快了冶煉產(chǎn)能的落地。印尼銅冶煉廠的投產(chǎn)與該國的出口禁令有關，該禁令旨在提高出口品的附加價值。

總的來看，全球銅冶煉產(chǎn)量的減量大于增量，且隨著TC持續(xù)萎靡不振以及集中檢修期的來臨，后續(xù)減產(chǎn)幅度或許進一步擴大。另外，在供應收緊之際，家電、新能源等終端消費拉動下游加工企業(yè)的補庫需求，近期庫存或迎來向下的拐點，屆時種種因素對銅價起到支撐作用。

英文鏈接： Drives for copper price fluctuations at high levels