7月后，有色金屬價格在多因素交織影響下震蕩加劇。如果說上半年因海外需求強勢推動價格，而6月中旬后，隨著海外經濟增長指標的緩和，國內市場變化，尤其是7月后國內外圍商品和產業(yè)的影響成為驅動價格的主要原因。從自身原料角度，原料供應階段性緩解，主要品種加工費回升，硫酸價格持續(xù)走高，推動冶煉利潤，為冶煉廠增產提供一定的動力。但另一方面，冶煉產出并未出現顯著增長。物流干擾、電力在煤炭及水電雙重緊張的驅動下呈現供應緊張格局、資金收緊、天氣等多因素負面影響金屬產量。因此，即使拋儲政策出臺，在原有金屬供應緊張的格局下，新增金屬端干擾出現，令拋儲量略顯杯水車薪。另一方面，需求步入長達三個月之久的淡季尾聲，后續(xù)內外需求趨勢上，國內方面，9月及10月需求將環(huán)比季節(jié)性回升，但房地產轉向新基建和高端制造業(yè)的結構性調整依然難以避免；海外方面，近期進一步飆升的海運費意味著海外圣誕補庫高峰的來臨、前置與透支。長期而言，全球氣候變暖問題意味著氣候變化帶來的不可抗力影響可能仍將持續(xù)和反復出現，可再生能源（太陽能、風能等）的加快推進成為必然，將帶來全球電網基礎設施建設的重建與更新，對銅與鋁需求增添變化。

限電帶來減產，內外價差逆轉

我們在上一篇報告《Mysteel李琦：有色金屬“錯配”行情如何演繹？》（點擊查看）中提及，今年多地出臺限電政策，煤炭供給緊張疊加用電高峰，導致多地出現電荒現象。同時，西南地區(qū)今年降水量較少，發(fā)電量下降，枯水期延后，疊加近幾年數字貨幣礦機以及西南電解鋁產能增長后西南地區(qū)整體電力需求顯著增加，帶來當地整體用電緊張。5月份以來，多省出現限電情況，隨著夏季炎熱天氣的到來，限電現象波及云南、四川、廣東、江蘇、江西、浙江、河南、內蒙、寧夏、安徽、河北等多地。

本輪電力供應緊張，有來自供應和需求層面的雙重約束。供應層面，火電方面，煤炭供應緊張，價格走強；水電方面，西南地區(qū)降水量較往年下降，水電供應不足。需求層面，西南地區(qū)鋁工業(yè)的迅速擴張帶來近年來電力需求的急劇增長，數字貨幣、數字中心等第三產業(yè)用電也迅猛增加，加之西南地區(qū)”西電東送“的壓力和阻力，也帶來相關地區(qū)的電力供應緊張；上半年房地產表現良好，鋼鐵與水泥需求的增長也帶來用電需求的強勁增長。今年7月全社會用電量同比增長12.7%，第一產業(yè)與第三產業(yè)用電同比增速在20%以上，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長18%，反映今年相較往年更嚴峻的炎熱天氣；1-7月累積同比增長15.6%，第一/二/三產業(yè)同比分別增長20.5%/15.3%/25.1%，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長6.6%。

數據來源：鋼聯數據、Mysteel空間地理

我們在8月13日當周《中國銅市場一周報告》中提及，7月中旬后電解銅進口窗口持續(xù)保持打開狀態(tài)，EXW和CIF溢價持續(xù)走高，已接近年內長單報價，持貨商也出現惜售心態(tài)，近期保稅區(qū)持續(xù)去庫。同時，國內社會庫存增加。我們在最新一期《華東有色金屬城廢舊金屬周度成交報告》中提及8月初當周因河南和江蘇地區(qū)均受疫情反復困擾，交通運輸受限，廢舊金屬外銷量減少，下游利廢企業(yè)繼續(xù)增加對山東地區(qū)廢舊金屬的采購量，廢銅、廢鋁持貨商出貨積極，山東臨沂華東金屬城廢銅、廢鋁及廢不銹鋼貿易總量較上周增加8655噸，環(huán)比增漲21%。內外比價的變化，除了疫情影響物流之外，各地限電限產也是主要的影響因素之一。我們也將6月底原85.4萬噸的7月產量預測調整為84.2萬噸，8月產量預期也從原86.86萬噸調整至84.49萬噸。

不過，隨著炎夏步入尾聲，各地低溫出現下降，預計后續(xù)居民用電以及部分工業(yè)用電會有所下降，緩解電力供應壓力。我們在最新報告《拋儲鋅錠下周集中到貨，煉廠限電開始寬松》中提及，湖南地區(qū)從本周開始基本解除限電，同時，從周四開始，云南某大型鋅煉廠限電對生產的影響也基本緩解，不會影響當月產量。綜合來看，與之前統(tǒng)計的量對比，限電實際影響量比月初預計影響量減少6000噸。而且，廣西地區(qū)，限電情況也得到一定寬松，某大廠日產量提升100-150噸/日。鋅錠供給的實際影響量屆時也將縮減2500-3000噸。8月13日當周《鉛產業(yè)周度報告》中提及，河南濟源地區(qū)限電影響某冶煉企業(yè)一半的產量，但周內濟源地區(qū)限電解除幾天，供應有所緩解。

數據來源：鋼聯數據

房地產弱預期，新基建及高端制造業(yè)或將接棒

房地產近期在三條紅線、三娃等政策下市場預期變弱。房地產開發(fā)投資、新開工及銷售數據急轉而下，新增社融在7月份僅1.05萬億元，低于預期，也較去年同期1.69萬億元顯著下降。新增人民幣貸款中對實體部門貸款下降。限電限產等氣候因素對實體需求帶來了同比環(huán)比的縮減，初顯經濟區(qū)緩的壓力的可能性。7月下旬全國日均粗鋼產量預估299.92萬噸，環(huán)比下降2.42%，同比增加1.35，8月上旬預估296.3萬噸，環(huán)比下降1.21%，同比下降0.65%。

不過，7月30日的中央政治局會議提及，下半年重點工作將圍繞挖掘國內市場潛力、科技創(chuàng)新、高水平開放、碳達峰碳中和、防風險、房地產調控等展開。強調加快推進“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設，引導企業(yè)加大技術改造投資；加快推進“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設，引導企業(yè)加大技術改造投資；強調要做好宏觀政策跨周期調節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。“十四五”規(guī)劃強調的區(qū)域協(xié)調發(fā)展，重大工程項目建設，高端制造業(yè)等重要內容意味著基建，尤其是新基建仍將發(fā)揮著重大作用。多地洪水意味著水利設施建設仍有待加強。我們在最新一期《鋅產業(yè)周度報告》中提及，洪水導致拋儲提貨進展慢，部分市場參與者預期第三次拋出時間或出現延后。水利“十四五”規(guī)劃強調了將以國家水網建設為核心系統(tǒng)實施水利工程補短板，實施防洪能力提升工程，進一步優(yōu)化完善防洪體系布局。此外，今年多地的電荒現象也凸顯了電力需求與供應需相互匹配的深遠考慮外，加快可再生能源發(fā)展的重要作用。

長期而言，碳達峰背后的驅動來自于全球氣候變暖問題，未來氣候變化帶來的不可抗力影響可能仍將持續(xù)和反復出現，包括自然災害等?？稍偕茉吹募涌焱七M成為必然，也意味著全球電網基礎設施建設的重建與更新，尤其是在海外，今年越南等東南亞地區(qū)的電荒現象則是電網基礎設施建設不足的典型。這些皆將對銅與鋁需求帶來變化。我國也開始強調人口數量與質量的雙重增長，對房地產發(fā)展趨勢或帶來改變，這或許意味著基建和高端制造業(yè)將扛起經濟大旗。

數據來源：鋼聯數據

數據來源：鋼聯數據

原料及副產品價格變化顯著影響有色金屬成本

今年硫酸價格持續(xù)上行，有效提升了冶煉企業(yè)的利潤水平。據我們淄博團隊調研與分析，硫酸供應縮量、下游磷肥鈦白粉需求大幅增長、出口增加是推動硫酸價格上行的主要原因。銅及鋅冶煉企業(yè)有較強的提升產能利用率的動力。

此外，上半年動力煤價格大幅上行，這也是導致鋁價在有色金屬中價格表現偏強的原因之一。為保障供應，近期一系列舉措出臺，隨著煤炭供應量的增加，動力煤市場出現價格回調，供需矛盾或將得到緩解，或也將對電解鋁價格產生一定的影響。

數據來源：鋼聯數據